Pre-Money vs. Post-Money-Bewertung: Formeln und Beispiele

Die Pre-Money-Bewertung ist der Wert deines Unternehmens unmittelbar bevor neues Geld kommt; die Post-Money-Bewertung ist der Wert unmittelbar danach – also einfach Pre-Money-Bewertung plus Investment. Der Unterschied ist wichtig, weil der Anteil des Investors auf Basis der Post-Money-Zahl berechnet wird: Ein Investor, der 1 Mio. € bei einer Pre-Money-Bewertung von 4 Mio. € investiert, hält 20 %, nicht 25 %. Die beiden zu verwechseln, ist einer der häufigsten und teuersten Fehler beim ersten Term Sheet.

Die Kernformeln

Mit diesen Gleichungen lässt sich fast jede Rechnung in der Frühphase lösen:

Was du suchst	Formel
Post-Money-Bewertung	Pre-Money-Bewertung + Investment
Investorenanteil	Investment ÷ Post-Money-Bewertung
Pre-Money-Bewertung	Post-Money-Bewertung − Investment
Preis pro Anteil	Pre-Money-Bewertung ÷ voll verwässerte Anteile vor der Runde
Neu ausgegebene Anteile	Investment ÷ Preis pro Anteil

„Voll verwässert“ heißt, dass jeder Anteil gezählt wird, der existiert oder existieren könnte: Stammanteile, Vorzugsanteile, ausgegebene Optionen, der noch nicht zugeteilte Optionspool und, je nach Vereinbarung, wandelbare Instrumente, die in der Runde wandeln. Eine zu kleine Anteilszahl lässt den Preis pro Anteil höher erscheinen, als er wirklich ist.

Willst du dir die Rechnerei sparen, erledigt der Pre-Money- & Post-Money-Rechner beide Richtungen: von Pre-Money und Investment zur Post-Money-Bewertung oder von einem Angebot „X € für Y %“ zurück zu den implizierten Bewertungen.

Rechenbeispiel 1: eine einfache Preisrunde

Ein Startup hat 1.000.000 Anteile, die alle zwei Gründern gehören. Ein Investor bietet 800.000 € bei einer Pre-Money-Bewertung von 3,2 Mio. €.

1. Post-Money-Bewertung = 3,2 Mio. € + 0,8 Mio. € = 4,0 Mio. €
2. Investorenanteil = 0,8 Mio. € ÷ 4,0 Mio. € = 20 %
3. Preis pro Anteil = 3,2 Mio. € ÷ 1.000.000 = 3,20 €
4. Neue Anteile = 800.000 € ÷ 3,20 € = 250.000 Anteile
5. Anteile insgesamt nach der Runde = 1.250.000

Probe: 250.000 ÷ 1.250.000 = 20 %. Die Gründer gehen zusammen von 100 % auf 80 %.

Rechenbeispiel 2: ein Angebot in Prozent lesen

Investoren formulieren ein Angebot oft als „500.000 € für 20 %“. Dieser Satz legt die Post-Money-Bewertung fest, nicht die Pre-Money-Bewertung.

• Post-Money = 500.000 € ÷ 20 % = 2,5 Mio. €
• Pre-Money = 2,5 Mio. € − 0,5 Mio. € = 2,0 Mio. €

Gründer hören manchmal „20 %“, rechnen 500.000 € ÷ 20 % = 2,5 Mio. € und halten das für den Wert ihres Unternehmens vor dem Geld. Ist es nicht. Das Unternehmen wird mit 2,0 Mio. € bewertet; in den 2,5 Mio. € steckt bereits das Geld des Investors.

Warum der Unterschied so wichtig ist

Vergleich zwei Angebote, die fast gleich klingen:

Angebot	Pre-Money	Investment	Post-Money	Investorenanteil
A: „1 Mio. € bei 5 Mio. € pre“	5,0 Mio. €	1,0 Mio. €	6,0 Mio. €	16,7 %
B: „1 Mio. € bei 5 Mio. € post“	4,0 Mio. €	1,0 Mio. €	5,0 Mio. €	20,0 %

Der Unterschied beträgt mehr als drei Prozentpunkte des Unternehmens für denselben Scheck. Bei einem späteren Exit kann diese Lücke viel wert sein. Wenn jemand eine Bewertung nennt, frag immer: „Ist das pre-money oder post-money?“

Der Optionspool und die „effektive“ Pre-Money-Bewertung

Die meisten Preisrunden enthalten einen Optionspool für Mitarbeitende, also einen Block von Anteilen, der für künftige Einstellungen reserviert ist. Die entscheidende Frage ist, wann er geschaffen wird.

• Pool in der Pre-Money („Option Pool Shuffle“): Der Pool wird vor dem Investment geschaffen, also verwässert er nur die bisherigen Gesellschafter. Das ist eine häufige Forderung von Investoren.
• Pool in der Post-Money: Der Pool wird nach der Runde geschaffen, also teilen sich die Investoren die Verwässerung.

Beispiel: gleiche Schlagzeile, anderes Ergebnis

Ein Investor bietet 1 Mio. € bei 4 Mio. € Pre-Money und verlangt einen Optionspool von 10 % der Post-Money-Kapitalisierung, der vor der Runde geschaffen wird.

• Post-Money: 5 Mio. €. Investor: 1 Mio. € ÷ 5 Mio. € = 20 %.
• Pool: 10 % des Unternehmens nach der Runde, also 500.000 € wert zum Rundenpreis.
• Gründer: 100 % − 20 % − 10 % = 70 %.

Weil der Pool aus der Pre-Money herausgeschnitten wird, sind die Anteile der Gründer effektiv mit 4 Mio. € − 0,5 Mio. € = 3,5 Mio. € bewertet. Das nennt man manchmal die effektive Pre-Money-Bewertung. Ein Konkurrenzangebot über 1 Mio. € bei 3,6 Mio. € Pre-Money ohne neuen Pool ließe den Gründern rund 78,3 % – direkt nach der Runde also mehr, trotz der niedrigeren Schlagzeile. Der Vergleich ist nicht ganz fair, weil dieses Unternehmen später trotzdem einen Pool schaffen müsste, dann aber würde die Verwässerung mit dem neuen Investor geteilt.

Der Artikel zum Optionspool und zur Mitarbeiterbeteiligung erklärt, wie du einen Pool bemisst, und mit dem Verwässerungsrechner kannst du Pool-Aufstockungen über mehrere Runden modellieren.

Was die Pre-Money-Bewertung in der Frühphase bestimmt

Die Formeln sagen dir, wie du mit einer Bewertung rechnest, nicht, woher die Zahl kommt. In Pre-Seed und Seed gibt es meist keine Gewinne, die man abzinsen könnte, also ist die Pre-Money-Bewertung überwiegend verhandelt. Die Faktoren, die sie typischerweise bewegen:

• Belege für Nachfrage: Umsatz, Wachstumsrate, Kundenbindung und aktive Nutzer senken das Risiko für den Investor.
• Team: Relevante Erfahrung und eine Erfolgsbilanz beim Liefern lassen das Umsetzungsrisiko geringer erscheinen.
• Marktgröße und Timing: Ein glaubwürdiger Weg in einen großen Markt stützt eine höhere Zahl.
• Wettbewerb unter Investoren: Mehrere Interessenten sind der direkteste Weg zu besseren Konditionen.
• Der eingesammelte Betrag: Investoren denken oft in dem Prozentsatz, den sie halten wollen, also hängen benötigter Betrag und Bewertung zusammen.
• Das allgemeine Finanzierungsklima: Dasselbe Unternehmen kann in einem engen oder lockeren Markt sehr unterschiedlich bewertet werden.

Weil die Zahl verhandelt wird, bereite eine Spanne statt einer einzelnen Zahl vor – und wisse vorher, was jeder Punkt dieser Spanne für deinen Anteil nach der Runde bedeutet.

Wie wandelbare Instrumente die Rechnung beeinflussen

SAFEs und Wandeldarlehen legen bei der Unterschrift keine Bewertung fest. Sie wandeln bei einer späteren Preisrunde in Anteile, meist auf Basis einer Bewertungsobergrenze (Cap) und/oder eines Discounts. Bei der Wandlung kommen Anteile dazu, und das Term Sheet entscheidet, ob diese Anteile in die Pre-Money-Anteilszahl einfließen.

Zwei praktische Punkte:

• Pre-Money-SAFEs wandeln so, dass alle proportional verwässert werden, auch der neue Investor. Post-Money-SAFEs fixieren den Prozentsatz des SAFE-Inhabers auf Basis des Caps, sodass weitere SAFEs die Gründer verwässern, nicht frühere SAFE-Inhaber.
• Sind mehrere wandelbare Instrumente offen, kann der tatsächliche Gründeranteil nach der Preisrunde spürbar unter dem liegen, was die Schlagzeilen-Bewertung nahelegt.

Der Artikel Wandeldarlehen vs. SAFE erklärt diese Mechanik im Detail.

Schritt für Schritt: ein Bewertungsangebot prüfen

1. Schreib Pre-Money-Bewertung und Investmentbetrag auf. Wird nur eine Bewertung genannt, frag nach, ob pre oder post.
2. Berechne die Post-Money-Bewertung und den Prozentsatz des Investors.
3. Prüf den Optionspool. Ist ein neuer Pool oder eine Aufstockung gefordert? Liegt er in der Pre-Money? Wie viel Prozent des Unternehmens nach der Runde?
4. Liste offene wandelbare Instrumente auf und modelliere, wie sie in dieser Runde wandeln.
5. Berechne deinen voll verwässerten Anteil nach der Runde. Das ist die Zahl, die für dich zählt, nicht die Schlagzeilen-Bewertung.
6. Schau dir die übrigen wirtschaftlichen Bedingungen an. Liquidationspräferenz, Participation und Verwässerungsschutz verändern, was dein Anteil in verschiedenen Exit-Szenarien wert ist.
7. Vergleiche Angebote auf gleicher Basis. Stell sie anhand der effektiven Pre-Money-Bewertung und des Gründeranteils nach der Runde nebeneinander.

Typische Fehler

Post-Money für Pre-Money halten. Wie die Tabelle oben zeigt, kann dieses Missverständnis bei gleichem Investment mehrere Prozentpunkte kosten.

Den Pool Shuffle ignorieren. Eine höhere Pre-Money-Bewertung, aus der ein großer Pool herausgeschnitten wird, kann für die Gründer weniger wert sein als eine niedrigere ohne.

Mit einer veralteten Anteilszahl rechnen. Wer ausgegebene Optionen, Warrants oder wandelbare Instrumente vergisst, lässt den Preis pro Anteil besser aussehen, als er ist.

Nur auf die Bewertung schauen. Ein sauberes Term Sheet zu einer moderaten Bewertung kann besser sein als eine aggressive Bewertung mit hohen Präferenzen oder weitreichenden Vetorechten der Investoren. Eine hohe Bewertung legt außerdem die Latte für die nächste Runde; wächst du nicht hinein, kann eine spätere Down-Round schmerzhaft sein.

Die nächsten Runden nicht modellieren. Eine Runde Verwässerung ist leicht zu verstehen. Drei Runden mit Pool-Aufstockungen nicht. Spiel das Szenario durch, bevor du unterschreibst.

Kurz-Checkliste

• Bewertung schriftlich als pre-money oder post-money bestätigt
• Post-Money-Bewertung und Investorenanteil berechnet
• Größe und Zeitpunkt (pre oder post) des Optionspools geklärt
• Wandelbare Instrumente und ihre Wandlung modelliert
• Voll verwässerte Anteilszahl mit deiner Cap Table abgeglichen
• Gründeranteil nach der Runde berechnet
• Übrige wirtschaftliche Bedingungen mit einer Kanzlei geprüft

Wie das in dein Fundraising passt

Die Bewertung ist ein Teil einer größeren Verhandlung. Um zu entscheiden, welche Spanne für deine Phase angemessen ist und wie viel des Unternehmens du verkaufen willst, lies Wie viele Anteile in der Seed-Runde abgeben?. Den gesamten Prozess von der Vorbereitung bis zum Closing beschreibt der Ratgeber zur Startup-Finanzierung.

Dieser Artikel ist eine allgemeine Information und keine Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Die Regeln für Anteilsausgabe, Bewertung und Steuern unterscheiden sich von Land zu Land; zieh eine qualifizierte Kanzlei und Steuerberatung hinzu, bevor du ein Term Sheet unterschreibst.